文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)180kg等于多少斤 180kg等于多少磅融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财180kg等于多少斤 180kg等于多少磅存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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