金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投(tóu日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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